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　　经济缓中趋稳，消费最大亮点

　　——19年2季度经济数据点评

　　（海通宏观姜超、于博）

　　7月15日，统计局公布了19年2季度经济数据，到底目前经济走势如何呢？

　　一、经济缓中趋稳

　　2季度经济量缩价涨。2季度GDP增速小幅回落至6.2%，而GDP平减指数同比增速回升至2%。2季度名义GDP增速相应升至8.3%，印证年初以来社融增速见底企稳。从需求端看，消费表现亮眼。2季度投资、出口增速均下滑，唯有消费增速稳中略升，对上半年经济增长贡献率仍高达60.1%。从生产端看，服务业增速稳定。2季度第二产业增速回落至5.8%，增速稳定在7%，对上半年经济增长的贡献率为60.3%，远高于第二产业。

　　二、探底回升

　　6月工业生产明显回升。2季度工业增速小幅回落至5.6%，但6月增速6.3%，不仅较5月明显回升，也是去年6月以来的次高点，主要缘于投资、消费双双反弹，带动工业生产回暖。从中观看，各行业增速普遍回升。下游消费类的食品、汽车，中游加工组装类的运输设备、电气机械，以及中游类的、有色增速均明显上行。从微观看，各工业品产量增速涨多跌少。化工、水泥产量增速下滑，但汽车、钢铁、有色、电力、产量增速均回升。

　　三、投资反弹仍低

　　2季度投资增速继续回落。上半年投资增速5.8%，其中2季度增速降至5.5%，缘于4、5月投资增速持续探底，6月虽反弹至6.3%，但依然偏低。1-6月，制造业投资增速微升，其中有色、电子和化工贡献较大，拖累主要来自电气机械、运输设备和纺织；基建投资增速反弹，受益于专项债可转为重大项目资本金，基建稳增长继续发力；投资增速高位续降，主要是受房企到位资金增速下滑拖累，而土地购置费增速下滑，也挤出了地产投资中的水分。

　　四、汽车拉动消费

　　2季度消费增速有所回升。上半年社消零售、限额以上零售增速8.4%、4.9%，其中2季度增速小幅回升，而6月增速更是大幅回升至9.8%、9.7%。其中，必需消费保持稳定，、日用品零售增速回升，而增速高位略降。可选消费普遍回升，汽车零售增速大升至17.2%，创12年以来新高，主要缘于多省实施国六标准令经销商清库，以及去年同期基数较低；石油及制品零售增速保持稳定，地产相关的家电、家具、建材零售增速均小幅回升。网上零售增速仍在20%以上，占社消零售比重也持续上升至20%附近。

　　五、地产销售偏弱

　　6月地产销售依然偏弱。一方面，6月全国地产销量增速-2.2%，虽较5月降幅收窄，但仍处负值区间，而一二线稳健、三四线低迷的分化态势仍在延续。另一方面，6月70城房价环比稳定在0.7%，但同比却继续回落至10.8%。土地购置跌幅仍大，新开工增速略回升。受地产销售边际改善影响，6月土地购置面积降幅收窄至14.3%，而新开工增速小幅回升至8.9%。考虑到当前地产销售仍偏弱势、近期房企融资约束有所加强，未来地产投资依然承压。

　　六、不靠投资刺激，消费稳定经济

　　2季度经济继续回落，主因工业和投资增速下滑，其背后是政策未走刺激投资老路，地产调控未松，基建只托不举。但2季度服务业增速稳定，消费表现亮眼，源于大规模减税降费逐步落地，是对消费最大的支持。展望未来，在稳杠杆和减税的政策组合之下，工业投资有望低位筑底，而消费有望保持稳定高增，因而下半年或有望见底企稳。

　　2019年7月15日，统计局公布了2019年2季度经济数据，到底经济走势如何呢？

　　1.经济缓中趋稳

　　2季度经济增速缓中趋稳。19年2季度GDP同比增速6.2%，较1季度小幅回落。受CPI增速回升带动，2季度GDP平减指数同比增速回升至2%。整体而言，经济量缩价涨，而名义GDP同比增速回升至8.3%，反映年初以来社融增速见底企稳的影响正在逐步显现。

　　需求端：消费表现亮眼。从需求端看，2季度投资、出口增速均有所下滑，但消费增速稳中略升。上半年，货物和服务净出口对经济增长的贡献率稳定在20.7%，资本形成的贡献率上升至19.1%，而最终消费支出对经济增长的贡献率为60.1%，虽较1季度小幅回落，但仍然占据绝对主导，消费也依然是需求端的中流砥柱。

　　生产端：服务业增速稳定。从生产端看，2季度第二产业增速回落至5.8%，而第三产业增速稳定在7.0%。上半年第三产业对经济增长的贡献率为60.3%，高于第二产业23.2个百分点。

　　2.工业探底回升

　　6月工业增速明显回升。2季度规模以上工业增加值同比增速5.6%，较1季度小幅回落。而6月工业增加值同比增速6.3%、季调环比增速0.68%，不仅较5月明显回升，也是去年6月以来的次高点。6月投资、消费双双反弹，带动工业生产明显回升。

　　中观层面，6月各行业增加值增速普遍回升。其中：下游消费类行业中，汽车、食品、纺织、均上升，仅农副略回落；中游加工组装类行业中，运输设备、电气机械、专用设备、通用设备均上升，仅通信电子略降；中游原材料类行业中，钢铁、有色、化工、电力均上升，建材、塑料均回落；上游采矿业增速明显上升。

　　微观层面，6月各主要工业品产量增速涨多跌少。其中：下游汽车降幅收窄；中游钢铁、有色增速上升，水泥、化纤、乙烯增速回落；上游煤炭、电力增速均回升。

　　3.投资反弹仍低

　　2季度固定资产投资增速继续回落。上半年全国固定资产投资同比增速5.8%，其中2季度增速5.5%，较1季度继续回落。一方面，4、5月投资当月增速持续下滑探底；另一方面，6月当月增速虽然反弹至6.3%，但依然偏低。

　　制造业投资增速微幅回升。1-6月制造业投资增速3.0%，较1-5月继续微幅回升，但仍处低位。从中观看，有色、电子、化工等行业边际贡献较大，而拖累主要来自电气机械、运输设备、纺织等行业。

　　基建投资增速反弹。1-6月新、旧口径下的基建投资增速分别回升至4.1%、3.0%，其中6月当月增速分别回升至4.4%、3.9%，指向基建稳增长继续发力。诚然，专项债可转重大项目资本金将助力基建稳增长，但在影子银行融资继续萎缩、政府举债全面规范的背景下，基建稳增长或仍是只托不举。

　　房地产投资增速继续回落。1-6月房地产投资同比增速高位下滑至10.9%。一方面，1-6月房地产开发资金来源增速继续下滑至7.2%，对房地产投资形成拖累。另一方面，今年以来土地购置费增速明显回落，也令房地产投资增速承压，而房地产投资名义增速与实际增速之间缺口也有所收窄。

　　4.汽车拉动消费

　　2季度社会消费品零售总额增速回升。上半年社消零售、限额以上零售增速分别为8.4%、4.9%，其中2季度增速分别回升至8.5%、5.7%，而6月增速更是大幅回升至9.8%、9.7%。

　　必需消费保持稳定。分品类看，6月必需消费保持稳定，其中纺织服装、日用品零售增速回升至5.2%、12.3%，而食品饮料增速高位略降至9.4%。

　　可选消费普遍回升，汽车大幅回升。6月可选消费普遍回升，其中占比最高的汽车零售增速大幅回升至17.2%，创12年以来新高，主要缘于多省实施国六标准，以及去年同期基数较低。占比次高的石油及制品零售增速稳定在3.5%。地产相关的家电、家具、建材零售增速也都小幅回升。

　　网上零售持续高增，占比继续上升。上半年实物商品网上零售同比增速21.6%，较18年高位略回落，但仍远快于社消零售整体增速，因而占后者的比重升至19.6%。

　　5.地产销售仍弱

　　地产销售仍弱，分化依然延续。6月地产销售依然偏弱。一方面，6月全国商品房销售面积同比增速-2.2%，较5月降幅略有收窄，但仍处负值区间。我们跟踪的高频数据显示，6月地产销量继续分化，一二线稳健增长，三四线跌幅仍大。另一方面，6月70城新建商品住宅销售价格环比增速稳定在0.7%，但同比增速回落至10.8%。

　　土地购置跌幅仍大，新开工增速略回升。受地产销售边际改善影响，6月土地购置面积降幅收窄至14.3%，新开工面积增速小幅回升至8.9%。考虑到当前地产销售仍偏弱势，而近期房企融资约束有所加强，未来地产投资依然承压。

　　6.不靠投资刺激，消费稳定经济

　　不靠投资刺激，消费稳定经济。2季度经济继续回落，主因工业和投资增速下滑，其背后是政策未走刺激投资老路，地产调控未松，基建只托不举。但2季度服务业增速稳定，消费表现亮眼，源于大规模减税降费逐步落地，是对消费最大的支持。展望未来，在稳杠杆和减税的政策组合之下，工业投资有望低位筑底，而消费有望保持稳定高增，因而中国经济下半年或有望见底企稳。

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