近日，青海省投资集团有限公司（以下简称青海投资或公司）的主体长期信用等级由AA-被下调至BBB，评级展望为负面。

　　中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称中证鹏元）关注到，青海投资部分有息债务已逾期，偿债压力很大，审计机构对公司2018年度出具了无法表示意见的审计报告，公司未来持续经营能力存在不确定性，货币资金受限程度高，子公司股权基本被冻结，在建工程存在停滞的风险和面临担保代偿等风险因素。

　　资料显示，青海投资主营业务为电解的生产与销售、铝材产品加工、电力销售和开采等，实际控制人为青海省国资委。截至2019年3月末，青海投资的逾期债务本金已经增加至67.87亿元，2019年需偿还的有息债务高达196.16亿元。

　　电解铝盈利能力不强

　　据公司官网介绍，青海投资成立于1993年，2001年改制为集团公司。公司紧紧围绕青海省经济发展战略和既定的改革与发展目标，积极调整投资方向，不断完善投资结构，加大资本运营力度，建立起了项目投资、资本运营和金融服务三大体系。

　　评级报告显示，青海投资控股股东和实际控制人为青海省国资委，主营业务为电解铝的生产与销售、铝材产品加工、电力销售和煤炭开采等。

　　2018年实现营业收入186.54亿元，同比增长8.38%，主要原因是电解铝产能释放带来的销售收入大幅增加。

　　从收入构成来看，电解铝、铝材加工和电力销售是公司收入的主要来源，在2018年营业收入中的占比分别为73.06%、7.88%和3.85%。2018年青海投资综合毛利率为6.03%，较上年下降2.73个百分点，主要原因是电解铝毛利率有所下降和电力销售转为亏损。

　　评级公司中证鹏元表示，公司电解铝业务整体盈利能力不强，短期内，电解铝业务的正常生产经营高度依赖两家央企的托管。

　　2019年以来，(行情,)()股份有限公司（以下简称中国铝业）托管了公司电解中的桥头铝电和西部水电；国家电力投资集团有限公司（以下简称国电投）托管了公司电解铝板块中的百河铝业。

　　央企托管缓解了上述公司现金流压力，可暂时维持电解铝的正常生产经营，在青海投资债务压力未完全解除的情况下，短期内电解铝的正常生产经营高度依赖国电投和中国铝业的托管。

　　青海投资的铝材加务亏损严重，计划剥离相关业务，但后续进展存在不确定性。中证鹏元表示，公司铝材加工业务较为低端，剥离相关资产有利于缓解公司经营压力，加快公司转型，回笼的股权款也有利于缓解其他债务压力。但目前相关转让事宜尚无明确时间表，存在较大不确定性。

　　此外，中证鹏元认为，受火电限电影响，2018年公司电力业务转为亏损，短期内或将继续亏损。

　　未来持续经营能力堪忧

　　值得注意的是，武汉公信会计师事务有限责任公司（以下简称武汉公信会计公司）对青海投资出具了无法表示意见的2018年度财务报表审计报告。

　　2018年青海投资资金短缺、有息债务逾期、存在众多未决诉讼和大量资产被司法冻结、正常生产难以维持、财务状况持续恶化等重要事项，导致公司的持续经营能力存在重大不确定性，武汉公信会计公司无法获取充分、适当的审计证据以作为对公司财务报表发表审计意见的基础，故武汉公信会计公司未对2018年公司合并财务报表发表审计意见。

　　中证鹏元指出，2018年，青海投资资产规模继续增加，但货币资金受限程度高，资产流动性弱；有息债务规模很大，且部分已逾期，偿债压力很大；对外融资规模大幅下降，资金链较为紧张；盈利能力恶化，发生巨额亏损，未来持续经营能力存在不确定性。

　　武汉公信会计公司也表示，截至2018年12月31日，青海投资对金融机构的债务28.1亿元已逾期。随着各项债务到期，逾期债务的规模也可能持续扩大，后续到期债务可能无法按时还本付息。

　　青海投资债务融资工具较多，涉及、信托、融资租赁、债券、贸易融资等，为有息债务处置带来一定的处理难度。

　　截至2019年3月末，青海投资的有息债务本金逾期已经增加至67.87亿元，其中逾期的信托贷款17.62亿元、明股实债15亿元、银行贷款13.91亿元和贸易融资11.97亿元。根据公司提供的有息债务偿还期限表，2019年需偿还的有息债务为196.16亿元。

　　由于青海投资经营资金不足，同时融资受限，难以提供足够的资金支持在建工程的后续投入，中证鹏元表示，公司在建工程存在停滞风险。

　　青海投资在建工程主要为水电和铝材加工业务的工程项目，规模较大，数量较多，资金需求量大。2018年末主要在建项目计划总投资为299.36亿元，由于公司资金不足，工程进度较为缓慢，且超预算投资的在建项目数量较多，金额较大。未来在建项目工程进度存在停滞风险。

　　债务纾困获多方支持

　　青海投资作为青海省国资委下属国有企业，在债务纾困和政府补助等方面得到多方支持。

　　为化解公司的务风险，2018年12月9日，青海省政府成立了“调整支持青投集团改革脱困工作领导小组”，青海省委常委、常务副省长王予波任组长，副省长韩建华和副省长、青海省国资委主任王黎明任副组长，其他相关部门、厅局主要负责人任成员。

　　获取金融机构支持方面，根据《青海省投资集团有限公司关于近期化解金融债务风险工作进展情况的汇报》的文件，2019年2月28日，青海省政府与国开行就公司债务化解进行座谈，并达成了国开行作为债委会牵头行的共识。同时，部分有息债务已获得银行和融资租赁公司等金融机构的展期，减轻了公司的偿债压力。

　　2018年12月，青海省国资委、中国铝业和公司签署了合作协议，2019年1月，国家电投已与青海省政府签署了战略合作协议。截至2019年5月末，中国铝业已托管子公司桥头铝电和西部水电，国电投已托管子公司百河铝业，将有助于维持公司电解铝的正常生产经营。此外，两家铝加工子公司高精铝业和国鑫铝业已被同行托管，可缓解公司经营压力。

　　在资金支持方面，青海省其他国企和财政为公司提供了一定的往来借款支持，2018年末余额分别为44亿元和7亿元左右，2018年获得财政补贴合计8741.16万元，缓解了公司的亏损压力。

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