人民银行12日发布的上半年金融数据显示，6月末，广义货币（M2）增速持平上月，狭义货币（M1）增速持续回升，释放出经济企稳信号。

　　6月末，M2余额192.14万亿元，同比增长8.5%，增速与上月末持平，比上年同期高0.5个百分点；M1余额56.77万亿元，同比增长4.4%，前值3.4%，增速比上月末高1个百分点，比上年同期低2.2个百分点。

　　人民银行调查统计司司长阮健弘在2019年上半年金融统计数据新闻发布会上表示，2019年以来，人民银行坚持稳健的货币政策，适时、适度实施宏观政策的逆周期调节，保持流动性合理充裕，做好预调微调，加大金融对实体经济尤其是民营经济和小微企业的支持，坚持结构性去杠杆，在推动高质量发展中防范和化解金融风险，扎实做好重点领域的金融风险防控。总体看，当前银行体系流动性合理充裕、货币信贷和社会融资规模适度增长，市场利率运行平稳。

　　值得关注的是，6月M1增速环比上升1%，但同比仍在减少，M1增速环比上行与同比下行同时存在。

　　(行情,)研究部固定收益首席分析师明明分析，这印证了6月经济活动整体有所转好的观点，银行表外融资减少或是支持M2增速的原因。M1增速同比下行值得注意，这或许提示我们企业短期活动的衰弱，后续应当继续保持观察，以确定狭义货币增速的底部区间。

　　锚定实体经济发展

　　“M2的增长是人民银行稳健货币政策的体现，今年以来，推动银行发行永续债，稳定监管预期，推动M2增速的企稳。”在解读数据具体内容时，阮健弘分析，这背后一是总体保持较快增长；二是银行增速较快；三是商业银行以股权投资方式对非银行金融机构融出资金规模的降幅为6.8%，比这一轮下降峰值收窄5.6个百分点，也就是银行表外资金大幅下降的情况明显有所缓和，银行派生资金能力有所增强。“目前银行体系流动性合理充裕，6月末金融机构的超储率是2%，比上年同期高0.2个百分点。同业拆借利率比较低，6月份平均为1.7%，比上年同期低1.03个百分点。金融机构货币派生能力较强，货币乘数是6.14，这也是历史上一个比较高的水平。”她强调。

　　除了M2之外，本次公布的部分其他数据也体现出结构优化及对实体经济的支撑增强。例如，上半年对实体经济发放的贷款增加10.02万亿元，同比多增1.26万亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加97亿元，同比多增222亿元。

　　不过，6月份人民币贷款增加1.66万亿元，出现同比少增1786亿元的现象。(行情,)首席宏观研究员称，这是对非银机构信贷及票据融资的下行导致，“我们认为是受到5月底金融市场个案事件影响，银行对非银的资金出让明显趋紧，流动性不足，票据融资同样受到冲击。”(行情,)金融研究中心首席鄂永健则认为，6月新增贷款略低于预期，同比也少增，但新增企业中长期贷款环比上升较多，表明信贷结构有所改善。另外，当月新增社会融资规模同比多增，由于信贷同比少增，社融同比多增主因是地方债融资同比多增较多，以及信托贷款有所恢复。总体看，金融对实体经济的支持力度依然较强。

　　流动性合理充裕

　　在当天的发布会上，人民银行货政司司长孙国峰表示，6月份以来人民银行综合运用公开市场操作，中期借贷便利等多种货币政策工具，适时适度地投放流动性，保持了银行体系流动性的合理充裕。特别是增加了跨半年末的资金供给，维护了货币市场利率在合理区间平稳运行。6月全月的DR007七天的利率平均值是2.41%，月末值是2.56%，月末值比5月末低了7个BP，比去年同期低45个BP，市场平稳度过了半年末。

　　“度过半年末的时点之后，利率预防性的需求通常在每个月的月初都会有减少，7月初这个现象更加明显。”孙国峰解释，6月底银行会持有一些预防性的流动需求，到了7月初这种需求会减少。而预防性需求的减少会使得利率水平有所下降，出现一定的短期下降属于正常现象。此外他强调，“当然我们看到随着财政税收还有政府债券、准备金的缴款以及逆回购的到期等流动性因素的增多，银行体系流动性的总量又回到合理均衡水平。同时，DR001和DR007都有所回升，说明利率水平短期波动不代表中长期的趋势，观察市场利率水平的变化还是要看趋势和平均值。”

　　至于外界非常关注的非银行机构流动性，孙国峰指出，市场通常用两个重要的指标来做衡量：一个是R与DR之间的利差，一定程度反映了非银行金融机构跟银行融资成本的差异，6月份R001和DR001的利差保持在5-6BP左右的较低水平；另一个是GC，即交易所的利率，GC001的6月末的水平是3.36%，比去年同期约低400个BP。上述两个重要的指标应当反映出6月份非银行金融机构的流动性状况总体平稳。

　　对这个问题，人民银行办公厅主任周学东也补充道，包商银行事件对市场的冲击已很大程度消弭，当下市场流动性恢复到合理水平。曾经出现短期流动性困难，经过6、7月的修复调整以及央行的措施，使中小金融机构扩大融资，已明显好转。不过他提醒，目前的流动性水平已大体合理，恢复到5月24日之前不应该，还是应有一个市场约束所在。

　　货币政策方向坚持“以我为主”

　　近期，全球14家央行宣布降息，降息的预期也越来越强。野村证券一份报告显示，由于经济增长放缓、萧条加剧，世界主要经济体越来越需要央行降息来刺激经济。在此情况下，中国央行将采取怎样的措施？

　　孙国峰现场回应，衡量中国整体利率要看两个重要利率：一是市场利率水平，该指标从去年开始一直下降。代表性的货币市场利率DR007在上月末为2.56%，同比下降45个基点。十年期6月末是3.23%，同比下降25个基点；另一类重要利率是贷款实际利率，5月分，企业贷款利率为5.34%，同比下降17个基点，小微企业贷款利率更是有明显降低。

　　他表示，下一阶段，人民银行将继续实施稳健的货币政策，密切监测国内外经济金融形势的变化，在统筹平衡好内外均衡的前提下，要坚持以我为主的原则，重点要根据中国的经济增长、价格形势变化及时进行预调微调，综合利用多种货币政策组合工具，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，同时推动深化利率市场化改革等措施，疏通货币政策向贷款利率的传导，促进降低企业融资实际利率。

　　李超分析指出，目前央行货币政策预调微调空间大，下半年将加速推进利率市场化两轨合一轨，7月底联储降息时点若我国通胀压力可控，而经济下行压力加大，我国可能跟随降息，为企业降低融资成本。对于未来可能存在的信用收缩风险，在流动性和信用分层的情况下，央行将多措并举加以对冲，如继续加大力度支持中小银行发行同业存单，缓解其负债端压力，并通过引导利率下行改善债权融资，结构性货币政策继续支持民营小微企业。

　　明明则表示，从后续货币政策的角度说，央行目前政策行动受到多重因素的影响，总体呈现出一种偏中性观望的态度，不应过度预期整体级别的大幅宽松。 另外他强调，对于下半年货币政策的走向，接下来，央行降准操作频率将逐渐下降，如有出现，会更倾向于结构性降准。从今年实施的货币政策来看，降准的频率也有所下降，以公开市场操作为主。就降准方式而言，普降对于解决结构性问题效果不好，操作量也不好把握，且易助长泡沫，结构性降准相对更佳。

　　利率市场化改革是关键

　　对于是否降息的问题，交通银行首席连平则认为重点应在利率市场化改革，“下半年，我国市场利率水平下降有空间，但这不一定是要降低存贷款基准利率。”他认为，未来的着力点会更多地放在通过改革来促进市场利率水平的下降方面，而非继续动用传统政策工具来调降市场利率水平。因为如果不断使用传统工具进行调整，似乎是在不断的强化传统工具，这和改革的初衷是背离的。“现在的关键是要进行利率市场化改革，加快利率并轨，这对未来的利率水平会带来持续深刻的影响。”连平强调。

　　“我国利率市场化改革还存在利率双轨的问题，其中改革的焦点目前是贷款利率双轨。”对于该问题，在7月12日的发布会上，孙国峰回应，下一步利率市场化的关键点是推进贷款利率进一步市场化。贷款市场报价利率（LPR）的市场化程度更高，更能够反映市场资金供求情况。推动银行更多地运用LPR，有利于疏通货币政策向市场利率的传导，有利于降低实际利率。

　　事实上，央行2019年工作会议明确提出，稳妥推进利率“两轨合一轨”，完善市场化的利率形成、调控和传导机制。6月26日召开的国务院常务会议上也明确，下一步要深化利率市场化改革，完善商业银行贷款市场报价利率机制，更好地发挥贷款市场报价利率在实际利率形成中的引导作用。

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