《投资者网》 丁琬璎

　　7月21日晚间，厦门紫光学大股份有限公司（下称“紫光学大”，000526.SZ）发布公告称，拟向包括天津晋丰文化传播有限公司（下称“晋丰文化”）在内的不超过35名特定投资者定增募资不超过11亿元。

　　根据公开资料，紫光学大主营业务为教育服务业。主要服务对象为国内K12有课外辅导需求的学生，服务模式以“一对一”教学辅导为主。

　　紫光学大称，此次定增的目的之一，是为了拓展教学点布局，升级优化教学点运营环境，提升用户体验和教学能力，促进公司内生增长，实现产品和业务升级转型；其二是偿还借款，减轻紫光学大的负债压力。

　　线上乏力致上半年净利预降六成

　　透过紫光学大半年业绩预告不难看出，定增的首要目的“增长、转型”已经迫在眉睫。

　　7月14日公司发布业绩预告称，预计2020年上半年归属于上市公司股东的净利润3600万元-5400万元，同比下降42.68%-61.79%。

　　预告中提到，2020年上半年，受到新冠肺炎疫情的影响，部分线下教育培训业务长时间处于停滞状态，但运营成本相对刚性，导致2020年度上半年净利润较上年同期大幅下降。

　　简单的说，一直以来作为优势项目的线下教育培训，在疫情期间却成了最大的“包袱”：其主打的一对一和小班教学业务更加依赖线下渠道。紫光学大全资子公司学大教育集团（下称“学大教育”），从创立初期主打家教市场，2004年提出基于家教业务升级而来的“一对一个性化辅导”体系，时至今日，“1对1课程”、“个性化辅导”仍然是其团队营销的关键词。

　　另外，其线上业务开展也较为乏力，2019年年报显示，在线教育收入仅占总收入的1.3%。直至2020年1月，网校移动App版本才匆匆上线。

　　这样的业务结构使得其在疫情期间遭受重创。据2020年一季报（见图1），公司营收6亿元，较去年同期减少20.94%；净亏损1603.43万元，而去年同期净利润达252.48万元，同比暴跌735.07%。

　　在回复《投资者网》对于下半年业绩预期的提问时，紫光学大方面表示，“有关问题须关注公司相关公告及预计于2020年8月26日披露的《2020年半年度报告》。”

　　财务费用拉低归母净利润

　　除疫情造成的收入减少外，紫光学大面临的第二大困境，即资产负债率过高。此次定增资金将有30%用于偿还借款，减轻企业的负债压力。

　　据Wind数据，2016年至2019年资本结构变化（见图2），紫光学大的资产负债率分别为98.70%、98.17%、97.92%和97.47%，总资产负债率始终维持在高位，截至2020年一季度末，总资产负债率依然高达97.8%。

　　居高不下的资产负债率源于2016年紫光学大与原控股股东紫光卓远签署的23.5亿元的借款协议，贷款利率4.35%/年，原定于一年后偿还，然而此后每年都在延期续借。

　　根据紫光学大4月18日发布的《关于关联借款事项的进展公告》，2020年4月17日，紫光学大向股东紫光卓远提前偿还借款本金和利息共计1039万，至此仍有15.45亿尚未偿还，也就是说，未来利息支出与财务费用仍为常态。

　　光大证券也曾在《紫光学大（000526.SZ）首次覆盖报告》中提到，目前紫光学大净利润率水平低于行业平均，私有化负债压力是影响利润率的重要因素之一。

　　定增落地能否助推“OMO转型”

　　根据公告，在此次11亿元的定增资金中，除了3.3亿元用于还款外，其余3.7亿元用于教学网点建设项目，3亿元用于教学网点改造优化项目，1亿元用于OMO在线教育平台建设项目。OMO（Online-Merge-Offline）指线上和线下深度融合，是继O2O之后市场效率更大提升的商业模式, 目前越来越被重视运用在教培行业。

　　首先，借款偿还，负债压力减小，紫光学大的净利润有望逐步提升。紫光学大公告中提到，“本次发行完成后，公司的资产负债率将从97.47%下降至72.72%，流动比率从0.42提升至0.70，偿债能力将有较大改善，资产负债结构得以优化，抗风险能力得到提升，同时降低利息费用，提升净利润水平。”

　　另外，根据公告，本次定增发行完成后，创始人金鑫将合计持有紫光学大20.73%-28.80%的股份，成为实际控制人。

　　金鑫于2001年创办学大教育，曾任紫光学大董事、副董事长、总裁暨总经理职务，后期由于银润投资（紫光学大前身）出资3.7亿美元完成对学大教育的私有化，包括金鑫在内的创始团队失去控制权。业内人士认为，如该预案顺利完成，金鑫重回董事会并担任公司总经理后，公司战略部署规划有望得到改善，未来经营管理持续优化可期。

　　广发证券在其《教育行业专题暨月度投资策略》中提到，“由于治理和股权结构等自身原因和竞争加剧等外部原因增长有所放缓，若非公开发行落地有望缓解负债压力，加速网点升级扩张和OMO 转型，长期增长可期。”并给出了“关注紫光学大”的建议。光大证券也在报告中对紫光学大给予了“买入”评级。

　　不过，也有研究机构认为， “一对一培训”的线上模式比大班课更难走通。另外，在线教育的拓展预计也会对线下教育业务造成一定冲击，因此紫光学大在OMO方面的进展也比较缓慢。此次定增能否如期落地，以及在偿还部分借款，缓解债务压力的同时，新的实控人能否快速部署OMO，实现顺利转型，从而提升利润率和毛利率？《投资者网》将持续关注。（思维财经出品）■